黃金漲勢能否持續

自2020年以來，金價漲幅已超230%，與此同時，各國央行開啟了數十年來最大規模的購金潮之一。僅前十五大買家在過去五年間就增持了近2000噸黃金。

• 央行購金行動雖緩但力量強大，它構建了一個穩定的需求基底，即使在短期市場情緒轉負時，也能支撐長期價格趨勢。

最大買家是中國——增持超過350噸。由此可見，這是一項更廣泛戰略的組成部分。中國持有龐大的外匯儲備，歷來以美元資產為主。但如今，他們正增加黃金配置，以降低對美國金融體系的依賴，並增持一種既無法被凍結也無法被印發的資產。

當一個大型經濟體出於政治和金融獨立的目的進行購買時，這種購買行為往往會持續多年，這意味著——對金價構成長期看漲壓力。

緊隨中國之後的是波蘭，增持逾300噸。波蘭的動機是金融安全。黃金扮演著應急抵押品的角色，可以出售或用於穩定貨幣信心。地緣政治風險飆升，既會引發短期價格跳漲，也會觸發中期儲備積累周期。

其他主要買家還包括土耳其和印度。這兩個經濟體近年來都飽受通膨和貨幣波動之苦。當本幣貶值或消費價格快速上漲時，央行通常會增持黃金，因為其保值能力優於紙幣。大型新興市場的高通膨會轉化為額外的官方黃金需求。

巴西增持了逾100噸。阿塞拜疆通過其國家石油基金增加了持有量。與此同時，日本、泰國、匈牙利和新加坡也擴大了儲備。

當購買行為遍及新興和發達經濟體時，這預示著全球範圍內對通膨、債務水平和貨幣穩定的普遍擔憂。

• 注意：廣泛的參與會強化長期上漲趨勢，並降低出現深度多年熊市的概率。

減持最多的國家是菲律賓，削減了超過65噸。哈薩克斯坦和斯里蘭卡也減少了儲備，主要源於經濟壓力下的流動性需求。此類出售旨在支撐本幣或償還債務。因此，應急性拋售雖能造成短期下行壓力，但因其暫時性，很少能改變長期全球趨勢。

德國和芬蘭僅小幅減持，而瑞士的持有量幾乎沒有變化。這些黃金儲備豐厚的國家更傾向於被動管理儲備。

核心要點

金價上漲，源於許多央行在穩步增持並持有更多黃金。當各國政府購買數千噸黃金時，便會在市場中創造持續的基礎性需求。

這並不意味著價格不會下跌。若利率走高或美元走強，黃金仍可能下跌，因為這兩者在短期內都會降低黃金的吸引力。但這種穩健的政府購金行為，使得黃金更難陷入漫長而深度的熊市——除非央行停止購買或開始拋售。

金價因短期經濟新聞下跌時，大型機構買家現在更有可能入場逢低買入。

• 動量交易者——穩健的央行購金行為使得向上突破更可靠，因為走勢背後有更強的長期需求支撐。
• 波段交易者——在全球不確定時期，關鍵支撐位更有可能守住，因為買家傾向於在這些區域附近出現。

持續的基礎性需求也有助於解釋，為何即使在利率保持高位的環境下，黃金仍能維持相對強勢——而在過去，這種情況通常會更大程度地打壓金價。