為何油價飆升時中國是贏家

核心要點

傳統的地緣政治邏輯認為，作為全球最大的原油和天然氣進口國，中國理應成為中東戰爭引發的能源價格衝擊中最易受到嚴重影響的國家之一。當美國和以色列對伊朗發動空襲（開戰）時，市場已為原油價格上漲以及隨之而來的通膨痛苦席捲全球經濟做好準備。

然而，中國在結構上與這場足以撼動歐洲、亞洲和北美能源市場的危機絕緣。

原因在於其多年來激進的庫存積累、多元化的供應來源，以及對國內燃料價格的國家管控。

中國并未公開其原油儲備的全部規模。然而，分析師可以通過對比進口和國內產量與煉油加工量，大致勾勒出其輪廓。

整個2025年，中國累積的原油庫存估計每日盈餘113萬桶。年底進口量急劇上升，僅12月就創下每日1318萬桶的歷史新高。若國內產量維持在每日約420萬桶，且2026年頭幾個月煉油加工量保持在每日約1470萬桶，那麼1月和2月的估計盈餘可能接近每日200萬桶——無論以何種標準衡量，這都是顯著的積累。

這些庫存充當著財務和運營的減震器。當伊朗遭襲後布倫特原油期貨立即跳漲7.3%至每桶77.77美元的年度高點時，這一令倫敦和紐約交易員驚慌的飆升，在北京看來卻截然不同。中國煉油廠無需在當前現貨價格補庫；相反，他們可以利用現有庫存，減少進口，並以遠低於競爭對手的成本度過這段不穩定時期。

中國的韌性還得益於其進口的俄羅斯石油——自烏克蘭入侵後，俄羅斯石油受價格上限和制裁影響，其到岸價始終低於全球基準。同樣受美國制裁限制出口的伊朗石油也銷往中國。上週末對伊朗發動襲擊前成功穿越霍爾木茲海峽的伊朗油輪，也代表著額外以折扣價供應、正駛往中國港口的原油。

因此，可能減少自由交易石油供應的中東衝突，並不會直接影響中國獲取俄羅斯或伊朗的原油，反而可能增加這些供應作為波斯灣國家中斷供應替代品的相對吸引力。其結果是，即使競爭對手試圖以更高價格替換中斷的中東供應，中國仍能確保其煉油廠平穩運行。

中國處境中最具悖論色彩的或許在於，其煉油廠有可能直接從地區供應短缺中獲益。

邏輯很簡單：若中東石油供應長期中斷，限制了亞洲主要出口導向型煉油中心（特別是印度和新加坡）的原油獲取，由此導致的成品油市場短缺將引發柴油、汽油和航空燃油價格大幅上漲。

而持有大量以遠低於當前市價購入的原油儲備的中國煉油廠，既可以提高加工量以滿足國內需求，也可以將過剩的成品油以高價轉售至出口市場。

減少進口。若將年中石油採購量從每日約1250萬桶降至1050-1100萬桶，中國將減輕國內現金流壓力，避免為低成本原油支付高價，並消耗以更低成本建立起來的庫存。此舉將使中國在承受價格危機全部衝擊的競爭對手面前，得以平穩度過難關。
維持或提高煉油加工量。通過保持高加工量，中國可以向面臨供應短缺的市場增加成品油出口。此策略以犧牲部分財務效率為代價，在成為唯一可行大規模替代供應國之際，與鄰國燃料進口國建立長期貿易關係。

這兩條策略可相機抉擇——短期內，中國可減少進口，利用庫存維持供應水平，待價格穩定在較低水平後再恢復更積極的進口。